（报告出品方/分析师：民生证券 刘文正 郑紫舟）

女装出身，布局叁大板块。朗姿股份成立于 2006 年，致力于品牌女装的设计生产和销售。2014年通过收购韩国童装品牌阿卡邦，布局婴童业务。2016年通过战略投资韩国着名医美服务集团 DMG，收购“米兰柏羽”、“晶肤医美”品牌进入医美行业。

目前朗姿深度布局女装、婴童和医美叁大板块，致力于打造“泛时尚产业互联生态圈”。2018年至2021年，营业收入稳步增长，由26.62亿元增长至36.65亿元，CAGR 达11.25%。2022年前叁季度，受国内疫情影响，营业收入为 26.64 亿元，与去年同期持平。受费用刚性和医美新机构盈利能力待提昇影响，归母净利润和净利率分别为 0.18 亿元和 0.92%，相较往期存在一定下滑。

1.1 衣美+颜美多维品牌方阵，医美业务高增速驱动

时尚女装业务贡献公司主要收入，医疗美容业务高增速驱动收入增长。在老牌业务时尚女装方面，2018 年至 2021 年该板块对公司营业收入贡献占比依次为
51.84%/50.28%/45.99%/46.15%，营业收入 CAGR 达 7%；绿色婴童业务对营业收入贡献占比依次为
24.82%/25.09%/23.63%/22.27%，营业收入 CAGR 达 7.3%。

医疗美容持续高速增长，驱动公司收入提昇，2018 年至 2021 年营业收入从 4.79 亿元增长至 11.20 亿元，CAGR 达 32.70%。期间，医美业务占收入比重不断提昇，依次为
18.01%/20.90%/28.25%/30.56%。

2022 年上半年在疫情反复，经济承压的环境下，女装业务营收同比下降 10.20%，婴童业务收入规模同比持平，医美业务表现优异，逆势取得了 18.45%的收入同比增长。

1）时尚女装板块旗下 7 大品牌，朗姿为公司核心女装品牌。

公司女装业务通过自主创立、代理运营和品牌收购叁种模式在高端女装市场进行布局。7 大品牌通过差异化的产品定位及设计风格，可迎合不同层次女性群体的差异化需求。

朗姿为女装板块核心品牌，定位于为兼具魅力、阅历与影响力的都市精英女性提供多场合系列服装的高端女装品牌。2018 年至 2021 年朗姿品牌营业收入从 9.64 亿元增长至 12.29 亿元，营收持续增长，CAGR 达 8.43%，贡献女装板块主要营业收入。

分渠道来看，女装板块收入以线下自营为主，线上规模增长迅速。

公司女装业务为自营和经销结合，线上线下渠道相融合的营销渠道。2018 年至 2021 年，自营渠道收入从 9.81 亿元增长至 11.18 亿元，贡献主要营业收入。同期，线上渠道收入从 1.62 亿元增长至 3.34 亿元，CAGR 达 27.24%，线上业务处于快速增长状态。

截至 2022 年上半年，公司女装业务共有 634 家店铺，其中自营店铺 432 家、经销店铺 172 家、线上店铺 30 家。2022 年上半年受疫情反复影响，自营渠道收入同比下降 24.21%，公司加大对线上渠道投入，线上营收同比上升 19.74%。

2）婴童板块核心品牌来自韩国阿卡邦，围绕阿卡邦打造婴童品牌矩阵。

公司投资的韩国阿卡邦公司为韩国知名婴童产品公司，旗下共有 10 多个系列品牌。

公司通过引入阿卡邦的部分婴童品牌，抢占中国时尚婴童品牌市场。主打品牌阿卡邦收入占婴童板块总额超四成，营业收入从 2018 年的 3.11 亿元增长至 2021 年的 4.08 亿元。

爱多娃为公司国内市场主推高端童装品牌，2018 年至 2021 年营收增速较快，由 1.30 亿元增长至 2.84 亿元，CAGR 达 29.76%。2022 年上半年婴童业务总营收 4.06 亿，同比下降 0.45%，主要受韩币汇率变动影响。

分渠道来看，婴童板块收入集中在自营渠道，占 6-7 成份额。随公司对线上业务的投入布局，线上营收增速较快，2018 年至 2021 年营业收入从 0.14 亿元增长至 0.67 亿元，CAGR 达 66.48%。

3）医疗美容板块方面，叁大品牌错位竞争。截至目前，公司医美板块拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”和“高一生”叁大品牌进行医美终端机构的布局。2022 年上半年末，共有医美机构 29 家。为进一步扩张医美业务，公司不仅通过品牌内生扩建，并设立 6 只医美并购基金进行体外医院的并购整合，加速规模扩张。

分品牌来看，米兰柏羽贡献主要收入，业务保持高速增长。

1）米兰柏羽，为国内高端综合性医美品牌，目前拥有 4 家机构，全面打通成都、西安、深圳叁地医美市场，2018 年至 2021 年收入从 2.72 亿元增长至 7.03 亿元，CAGR 达 37.26%，占比依次为
56.72%/57.44%/64.56%/62.77%。2022 年上半年营收 4.08 亿元，同比增长 21.48%。

2）晶肤医美，定位中国“医学年轻化”连锁品牌，主打激光与微整形医疗美容服务，目前拥有终端机构数量 23 家，覆盖中西部地区 5 个城市。2018 年至 2021 年收入从 0.92 亿元增长至 2.56 亿元，业务收入增长迅速，CAGR 达 40.88%，占比依次为
19.12%/18.72%/19.65%/22.87%。2022 年上半年营收 1.53 亿元，同比增长 26.90%。

3）高一生医美，为专业技术行业领先的高端医美品牌，目前在西安和宝鸡各有一家综合性医院和门诊部。2018 年至 2021 年收入从 1.16 亿元增长至 1.61 亿元，收入占比依次为
24.16%/23.84%/15.79%/14.36%。2022 年上半年营收略有下滑，为 0.68 亿元。

分业务类型来看，非手术类医疗美容贡献医美板块主要收入。

公司医美业务可按类型分为手术类医疗美容和非手术类医疗美容。

2019 年至 2021 年，非手术类医疗美容收入从 4.12 亿元增长至 8.31 亿元，收入增长迅速，CAGR 达 42.03%，收入占比依次为 65.51%/65.54%/73.86%；手术类医疗美容收入从 2.17 亿元增长至 2.89，收入占比依次为 34.49%/34.46%/25.73%。

2022 年上半年，手术类医疗美容收入规模同比下降 8.89%，占比降低至 22.08%，非手术类医疗美容收入规模同比上升 29.46%，占比进一步提昇至 77.92%，体现出公司医美业务重心的进一步转移。

1.2 历史复盘：深耕时尚女性需求，横向跨界多业务布局

朗姿股份成立于 2006 年，逐步建立起女装+婴童+医美叁大板块业务。公司历史可追溯至 2000 年主品牌朗姿的创立，公司成立后一直致力于品牌女装的设计、生产和销售。

2014 年公司收购韩国童装品牌阿卡邦布局婴童市场。

2016 年通过战略投资韩国着名医美服务集团 DMG，收购“米兰柏羽”、“晶肤医美”品牌进入医美行业，进一步搭建“泛时尚产业互联生态圈”。

朗姿股份公司的发展可分为以下叁个阶段：

2006-2011 年，公司创立初期，主要是高端女装的设计、生产与销售。在朗姿股份成立前，旗下品牌主要包括主品牌朗姿和 2003 年从韩国引入的卓可。2006 年朗姿股份成立，同年创立女装品牌莱茵。

2011-2016 年，女装+婴童布局，女性泛时尚产业生态圈初显。2011 年朗姿股份在深交所中小板成功上市。2014 年收购韩国着名童装品牌阿卡邦，布局婴童市场，初步建立起女性泛时尚产业生态圈。2015 年参股电商平台若羽臣，启动全面互联网化战略部署。

2016-至今，跨界布局医美终端，持续优化旗下品牌矩阵。2016 年公司通过战投韩国医美服务集团 DMG、控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大品牌及旗下六家医美机构，布局医疗美容终端市场。2017 年成立朗姿医疗管理有限公司负责朗姿医美业务的投资管理，并以此持续对旗下品牌矩阵进行优化。2018 年收购高端医美机构品牌“高一生”100%股权，完善其“高端+轻医美”的医美机构矩阵。2020 年开始设立体外并购基金，截至 2022 年上半年末已有六只并购基金，基金规模整体达 27.56 亿元，助力医美业务快速扩张。

现今，公司围绕女装+医美+婴童叁大板块搭建女性泛时尚产业生态圈，医美业务的高增长驱动公司进一步发展。

2011-2015 年公司营业收入先增后减少。

2011 年至 2015 年，营业收入从 8.36 亿元增长至 11.44 亿元，CAGR 达 8.16%；同期，归母净利润从 2.09 亿元降低至 0.74 亿元。

公司 2014 年与 2015 年的营收与归母净利润指标的减少主要受互联网线上消费的冲击和国内经济增长持续乏力的影响，以较单一的女装和婴童实体零售为主的业务难以抵抗外部冲击，公司进入调整型转型期。

公司毛利率在此阶段保持较稳定水平。公司 2011 年至 2015 年毛利率基本稳定在 59%-62%，毛利率控制表现较好。

费用率方面：公司 2011 年至 2015 年期间管理费用率和财务费用率整体较稳定。销售费用率显着上升，2011 年至 2015 年依次为 17.68%、22.73%、28.35%、31.97%、35.65%。

2011 年至 2013 年的销售费用率增长可归因于公司为业务扩张而加大销售费用的投入；而 2014 年和 2015 年销售费用依次为 4.08 亿元和 3.95 亿元，此销售费用率增加的原因一方面是公司营收降低，另一方面是销售费用中的商场扣点和费用仍居高不下。

公司营业收入自 2016 年开始整体呈现稳步增长趋势。

2016 年至 2021 年公司营业收入从 13.68 增长至 36.65 亿元，CAGR 达 21.79%；同期，归母净利润从 1.64 增长至 1.87 亿元，CAGR 达 2.71%。归母净利润整体处于稳定区间。

2019 年公司归母净利润减少主要是由于朗姿持股化妆品公司 L&P 销售不及预期，公司计提了 1.18 亿资产减值准备。

这一阶段内的公司经营状况转好，一方面是公司对女装和婴童业务积极调整，不断提昇产品研发设计能力、创新营销思路和方法、提昇供应链效率等途径提昇经营效率。

另一方面是公司加速布局医美市场，抓住了国内医美市场快速发展的行业红利。2022 年前叁季度营业总收入 26..64 亿元，与往年同比增长 0.51%。归母净利润 0.18 亿元，同比减少 88.92%，主要是 2022 年上半年国内疫情反复，国内外经济环境严峻，加之公司部分费用支出刚性，新医美终端机构盈利能力尚未释放等原因造成。

公司毛利率水平相较于前一时期略有下降，但整体稳定。此阶段内公司毛利率水平保持在 54%-58%左右，相较于前一阶段减少约 4%。

费用率方面：销售费用率整体上升，但控制在 30%-40%左右的范围内，2016 年至 2021 年依次为
34.83%/32.82%/35.94%/37.54%/39.01%/39.91%，原因是营业收入规模上升带动的销售费用上升，且公司对女装和医美业务宣传力度提高，广告宣传费支出上升等。2022 年销售费用率进一步上升至 42.61%。

1.3 股权集中，激励到位

申家兄妹绝对控股，ESOP 计划持续推进。

截至 2022 年 9 月 30 日，董事长申东日持股 47.82%，申今花持股 6.76%，兄妹二人为公司实际控制人。同时，公司积极开展员工持股计划，目前已开展 3 期。

第 1 期和第 2 期持股计划员工已完成公司业绩考核，解除限制完成减持。持股计划有助于吸引优质人才资源，深度绑定公司利益，提昇员工积极性。

管理层经验丰富，为公司长远发展奠定坚实基础。

董事长申东日为长江商学院 EMBA 学历，在担任朗姿股份董事长之外，申东日社会履历较深，担任北京市顺义区人大常委会委员、北京服装纺织行业协会副会长、中国服装纺织协会副会长。

2.1 颜值经济持续升温，精确把握消费需求

中国医美市场发展空间广阔，消费者需求持续上升。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021 年，中国医美市场规模由 993 亿元增长到到 1891 亿元。2017-2021 年的四年复合增速达到 17.47%，远超全球增速。医美是消费行业中的黄金赛道，其中具有灵活、创伤小、恢复期短、风险低等特点非手术类的轻医美越加风靡。

从 2021 年开始，手术类医美市场规模超过非手术类医美市场，此后两者规模差距逐渐扩大。2017-2021 年，中国手术类医美市场规模从 401 亿元增至 971 亿元，年均复合增长率达 24.7%；非手术类医美市场规模自 592 亿元增至 919 亿元，年均复合增长率达 11.62%。2017-2021 年手术类医美市场增速均领先于非手术类医美市场增速。

新时代崛起，消费主力年轻化，轻医美更受青睐：从消费核心人群看，我国医美消费核心人群以女性为主，但男性医美用户群体持续增长。2021 年女性在整体医美消费者中的占比约 87.4%。

从年龄段来看，20-25 岁新时代年轻消费者仍是医美消费核心主力人群，占比接近 4 成。31-35 岁新中产人群占比连续叁年上升，85 后及 80 后抗衰需求突出，呈现熟龄消费的新特征，成为行业增长新动能。

从消费人群的地域分布来看，一线、新一线城市是医美消费主战场，医美消费人群占比 70%以上。

2019-2021 年，二线城市消费人群占比从 15.3%到 18.3%，逐渐与一线、新一线城市呈现叁足鼎立之势。

未来二线城市有望成为医美市场新的增长极。

从具体的消费项目来看，2021 年医美项目消费规模占比前五名是：紧致抗衰、除皱瘦脸、玻尿酸、吸脂、美白嫩肤，分别占比
14.6%/11.7%/9.5%/6.1%/5.9%，其中只有吸脂是手术类项目。

渗透率仍有较大上升空间，医美人群扩张驱动行业发展。

在渗透率方面，2020 年我国医美项目每千人诊疗量为 20.8 次，虽然仍落后于海外医美大国，但相比于 2019 年的 16.7 每千人诊疗量有所提昇，未来仍有广阔的上升空间，医美人群扩容将成为行业增长的核心驱动力。

根据《2021 医美行业白皮书》，2021 年我国医美用户约为 1813 万人，预计到 2023 年有望达到 2354 万人，医美用户规模呈现持续攀升趋势。

弗若斯特沙利文报告预计 2015-2019 年国内轻医美市场 CAGR 为 24.6%，消费占比从 39.09%提昇至 41.78%。至 2024 年轻医美消费占比有望提昇至 45.31%，未来或成变美“第一选择”。

2.2 医美机构端市场格局多元发展

医美产业链包括叁个核心环节。

1）上游原料（玻尿酸、肉毒素等）药品器械的生产商和射频激光等器械设备的制造商，代表企业有爱美客、华熙生物、华东医药、复锐医疗科技等。上游产品上市需经国家药监局审批，审批周期长、要求高，导致中上游行业技术壁垒较高，市场集中度较高，盈利能力强；

2）中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形美容课室、医疗美容专科医院；民营机构如医疗美容医院、门诊和诊所等，代表企业有瑞丽医美、华韩整形以及伊美尔等医疗美容机构。中游服务市场分散，单体获利能力层次不齐，成本构成中营销获客成本居高难下，极大地压缩了医美机构的利润空间；

3）下游为线上和线下的各类医美获客平台，主要包括线下和线上的户外、电梯、社交媒体等广告；线上包括悦美、新氧更美等第叁方平台、信息流、双微；线下 SPA 会所、线下美容院等导流机构。医美平台的崛起将线下医美服务与线上信息服务融为一体，能有效解决信息不对称的问题，为商家提供了精准有效的获客渠道，给予消费者更大信心和自主选择权，构成了行业发展重要推动力。

中国医美在公立机构中萌芽，民营机构的加入促进了医美市场的蓬勃发展。

我国医美终端可以分为公立机构与民营机构两大类别。1929 年我国首个医美公立机构诞生，发展历史较久，其巨大的优势是强大的品牌带给客户信任感和公信力。随着医美服务端的市场化加速，更具竞争意识和市场开发魄力的民营企业凭借进入门槛低、回报周期短的优势成为具备资源整合能力的佼佼者。

民营医美机构在服务水平、价格优惠、预约难度方面占有优势。除此之外，民营医美还具有项目迭代快速的优势，相对公立医院漫长的决策过程，“产品+技术驱动”已经成为民营医美 第一大竞争优势。

中国民营医美机构规模较大，收益增速较快，占市场总量的比重较高。

2020 年，民营医美机构占市场总量的 82%。2016-2020 年民营医美机构的收入由 611 亿元人民币增至 965 亿元，年复合增长率为 12.1%，而同期公立医疗美容服务提供商的收入年复合增速仅为 6.5%。从市场占比来看，2020 年我国民营机构贡献了 82%的市场收益。

民营机构又可进一步划分为医疗美容医院、门诊、诊所。不同类型的民营机构需要满足的人员设备配备条件有所不同，可开展美容外科项目的类型和级别也有不同，从类别/级别以及设置要求看，从高到低的分别为美容医院、门诊、诊所。

2019 年中国具备医疗美容资质的机构约 1.3 万家，其中医院类医美机构有 3787 家，占比为 29.1％；门诊部类医美机构有 4277 家，占比为 32.9％；诊所类医美机构有 4940 家，占比为 38％。行业集中度不高，行业内竞争尤为激烈，且正规医美机构增速较快，但占比较低。

中国医疗美容市场竞争格局呈现分散状态。

根据艾媒咨询，医美机构行业集中度较低：大型连锁美容企业占比仅为 10%，代表机构包括广州美莱、北京伊美尔、朗姿股份、华韩整形等；公立医院整容科室占比为 10%，代表机构包括上海九院、北京八大处和四川华西等；中小型民营医美机构处于主导地位，占比 55%，代表机构包括北京叶子、深圳富华等。

医美项目具有消费个性化、地域差异化等特征，因此大部分机构将运营经验跨省市复制存在一定难度，我国连锁医美集团多采用各地区自主经营形式。此外，伴随成本提昇，医美机构经营者也多选择开设中小型机构，应对快速变化的消费者。

2.3 严监管之下，优资源+强资金医美机构优势显着

在过往的医美机构发展中存在两大痛点：

1）痛点之一：中国医美行业发展迅速，但行业缺乏具有专业资质的医师。

2020 年行业标准医师需求数量约 10 万名，但行业实际从业医师数量只有近 4 万名。行业供需严重不平衡，导致出现一大批非法从事医疗美容服务的从业者和机构，根据德勤，2020 年非法从事医疗美容服务的机构数量为正规机构的 6 倍以上。2017-2020 年，行业行政处罚件数从 1108 增加到 3841 件，提昇了 247%，机构内缺乏专业医师和操作不规范的问题日益严重。

2）痛点之二：医美行业属于“微笑“型行业，产业链中游机构盈利能力不及上游厂商。

上游生产商具有较高的牌照和技术壁垒，板块利润处于领先水平，平均毛利率为 90%。中游医美机构与消费者紧密相连，分散竞争压缩了中游服务机构的利润空间，平均毛利率为 50%。下游获客信息平台深度触达客户，放大 B 端机构曝光度和流量，与医美机构紧密相连，平均毛利率为 60%。

高价引流费用挤压了医美机构的利润空间，一直是医美机构的痛点之一。

从整个医疗美容机构的价值链来看，营销渠道占比高达 30%-35%，医疗服务和药品器械采购占比分别为 15%-25%，10%-20%，咨询销售费用占比在 3%-7%，行政管理最低且不受关注占比为 2%-3%。

为抢夺市场份额，医美机构投入高额营销费用进行营销宣传，百度竞价搜索、广告宣传商、美容院等营销渠道的费用严重的挤占了中游医美机构的利润空间。

在承压状态下，部分医美机构向消费者兜售额外产品，甚至过度诊疗、虚假广告、“黑诊所”等问题也层出不穷，增加了消费者的成本，也导致消费者的信任度和购买信心下降，致使中小型医美机构运营面临着危机。

当下医美监管方式更趋严格，医美行业进入壁垒有望提高。

根据艾媒咨询 2020 年的数据，非正规机构占比 25%。为进一步净化医疗美容市场，实现医美行业规范化，近年来政策对医美行业的监管逐步收紧，在这之下医美行业竞争格局加速重构，行业进入壁垒将会不断提高，同时不合规的企业受打压力度加大，合规机构的品牌价值将凸显，而具备优资源和强资金实力的头部医美机构有望份额持续提昇。

3.1 多层次医美机构布局，标准化模式+并购基金加速医院扩张

公司医美涵盖米兰柏羽、晶肤医美和高一生叁大品牌，截至 2022 年，29 家机构共覆盖 7 个城市。

米兰柏羽、晶肤医美和高一生分别定位高端、技术、轻医美多点连锁，形成立体发展格局，有助于把握消费者细分需求，持续提昇公司的市场覆盖率和服务质量，已在不同区域市场具有较高的品牌知名度和市场占有率。

通过”1+N“战略形成中心辐射形态迅速扩张医美板图。

在特定区域内以一家或多家大型机构纵深布局积累品牌口碑，再以若干家小型连锁机构或诊所扩大人群覆盖范围并与核心机构形成协同，实现客群相互导流输送。

目前已拥有 29 家医疗美容机构，其中综合性医院 5 家、门诊部或诊所 24 家，主要分布在成都、西安、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。

1）米兰柏羽，成都头部高端高端综合性医美品牌，全面打通成都、西安、深圳叁地市场。

米兰柏羽成立于 2005 年，其前身为“米兰美容外科医院”，2013 年升级为“四川米兰柏羽医学美容医院”。

2016 年朗姿股份向医美市场迈进，以2.22 亿元收购了四川米兰柏羽 63.5%的股权。经过与上市公司的资源对接与全面整合，米兰柏羽目前已是国内在医院经营管理、医疗体系建设、专业人才培养、财税法律规范等方面健全规范的品牌医疗美容机构。

2018 年米兰柏羽成为成都医美“十强”医院，同年年底，获评中国 5A 级医美机构认证。米兰柏羽是公司医美板块营业收入的最大贡献者。

2018-2021 年米兰柏羽营收分别占医美总营收的
56.72%/57.44%/64.54%/62.77%。

2021 米兰柏羽事业部总营业收入首次突破 7 亿元，同比增速达到 34%，占比 62.77%，毛利率达到 51.36%。

米兰柏羽已经在 2021 年全面打通成都、西安和深圳叁大市场，旗下拥有 4 家机构，位于成都和西安的 3 家综合性医美整形医院以及位于深圳的 1 家门诊部，其中四川米兰柏羽贡献公司医美业务占比达 41.50%、其次为成都高新米兰贡献占比达 12.09%。此外，深圳米兰门诊部改扩建并升级为综合性医美整形医院正在按计划推进中。

米兰柏羽将坚定立足成都，辐射西南，拓展西北，布点一线，稳健发展的战略，坚实迈入走向全国医美市场。

2）晶肤医美，专注医学年轻化的医美连锁品牌。

旗下已成立 14 家专业医美机构。近年来随着品牌升级与扩张，为了给求美者提供更优质全面的整形服务，正式建立整形外科。晶肤医美连锁始终将医学年轻化作为技术精进与研究方向，现今晶肤医美连锁已是集“医学抗衰、皮肤美容、微创整形、整形外科”为一体的全能型整形医院。

2018-2021 年晶肤医美营收分别占医美总营收的 19.12%、18.72%、19.65% 与 22.87%，其中四川晶肤为晶肤品牌旗下收入体量最大的机构，2021 年收入贡献占公司医美业务比重达 8.21%，其净利率达到 18.33%。

3）高一生，集五大医美中心为一体的专业医疗美容机构。

高一生品牌创立于 1991 年，历史超过 30 年，通过多年的沉淀现已成为西安当地首屈一指的医疗整形品牌。高一生精心打造全智能服务流程，从候诊、到术前设计、术前准备、再到手术治疗、术后护理等各个环节。

2018-2021 年高一生美营收分别占医美总营收的 24.16%、23.84%、15.79% 与14.36%。其中截至2021年陕西高一生收入占比达到12.98%，净利率达12.52%。

公司管理体系成熟全面，职责明确有效输出。

通过不断探索、不断推进管理的精细化运作，公司现已建立完善的“集团管控模式-医管公司（后台）-事业部（中台）-医疗机构（医院、诊所、门诊部）（前台）”四级级管理体系，其中集团对朗姿医美提供管理支持，统筹管控投资、财务、法务、人力资源、信息化平台等， 后台负责战略和支持、中台负责营销和运营、前台提供医疗和服务。

成熟的组织管理体系分工明确，有效保障了管理效率提昇和管理成本控制，并通过公司品质医美管理理念的不断提昇和经营模式的输出，赋能新设机构，实现医美规模扩张的同时保障稳健经营。

强化信息化建设，以业务为视角来打造信息化管理的蓝图。

公司在医美领域逐步建立了一个以朗姿医美为中心，连接客户/会员、上下游伙伴和公司内部，整合相关软件，实现新一代协作和创新的价值云平台，对公司集团层面实现对各家医美 机构的业务把控起到强大支持作用，同时能够严格落实医美业务安全性、规范性的基本要求。

未来，朗姿医美信息化建设将逐步完成搭建业界最先进、智能的咨询模型、治疗模型和客户回访模型，实现协同的客户协作关系、强大的医美机构网络服务能力管理、动态的业务运营智能分析。

精细化运行提昇公司经营效率，标准化流程体系以便扩张中复制。

公司统一对下属机构的营销进行统筹规划，使得终端机构职能更加高效、简单、标准化，2019-2021 年管理费用率为 7.74%/6.45%/7.63%，均控制在 10%以下。

此外，公司医疗质量管理及数字化管理等中后台指标方面均建立了标准化流程体系，以便在连锁扩张过程中进行复用，提昇运营效率和质量。

六大产业基金助力外延发展，加速向全国版图扩展。

自 2020 年 12 月起，公司先后设立六支医美股权投资基金，基金规模达 27.56 元，其中公司累计出资 12.25 亿。公司通过基金的专业化收购和孵化优质医美标的，进一步促进公司医美业务规模的持续提昇，加快医美业务全国布局。

目前公司已投资机构包括北京丽都、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲莱美、郑州集美、杭州格莱美等十余家医美机构，在自有医美机构基础上，新开辟北京、昆明、南京、武汉、郑州等多个城市的市场，进一步扩大与外部投资机构、产业基金的合作范围和深度，全国医美布局版图初现。

3.2 合规优质的医疗服务资源，奠定公司竞争核心

公司具有专业的医疗团队和高质量的医疗水平。朗姿医疗旗下拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”叁大医美品牌。朗姿医美通过外部引进和自己培养相结合的方式，汇聚了一批医德仁厚、技艺精湛的医生团队，目前拥有医生及医护人员 730 人。

学术创新，科研成果丰厚。截至 2022 年上半年，医美板块已获得 1 项国家发明专利、4 项外观设计专利、32 项实用新型专利。公司旗下各医美机构均建立了一套完整的诊疗业务流程和追踪体系，以顾客的需求和安全为核心，提供高品质的医疗美容解决方桉。

公司积极鼓励医疗技术的创新，重视新产品、新设备的引进，基于顾客需求，在满足医疗安全性的前提下努力提高治疗效果和顾客舒适度。筑牢人才之基，巩固医疗硬实力。医师执业能力是医美终端行业的成功关键因素。

朗姿持续进行人才培养，不定期邀请行业专家开展专题讲座和业务培训，并通过建立线上内训师管理认证机制提昇学员美学实操技术。

通过短期内部医生的轮训和继续教育、中期开启有资质医生培训班、长期开展院校合作等模式，并充分结合外部品牌供应商培训，形成“短、中、长”分阶段推进，以及“内+外”联动的培训体系，培养集团所需的医疗人才。

2022年 1 月公司成立朗姿医美医师培训基地，成为朗姿医美人才孵化管理与机制规范的示范机构。

2022年公司正式启动“青苗医生培养计划”，经过系统化理论授课、临床一对一带教、高标准考核通关、结业答辩等方式，为旗下各机构培养合格的医生人才。此外，积极参与承办对外学术交流，把握行业前沿。

2012-2021 年间公司先后参加或承办学术交流 16 余场，2021 年先后承办第二届中国医学美容新技术高峰论坛、四川省美容整形协会面部整形与修复再生分会学术年会、“启程·千里之行”——第一届朗姿医美学术交流会，通过学术专业研讨与交流提昇从业人员医美知识和专业水平，进一步拓宽视野。

多层次激励体系以汇聚医美人才。

朗姿医美依靠集团层面和参控股医美企业的强有力支持，通过“内部提拔+外部吸纳”的方式招募更多的医院管理人才和医美业务骨干，提昇公司在医疗美容业务上的管理能力和运营经验。同时公司广泛的开展合伙人计划的激励政策以及集团股权激励政策，覆盖医美管理人员和重要业务骨干，形成广泛的激励机制，在留住现有优秀人人才和保证公司可持续发展的同 时，吸引更多的医美人才来助力朗姿医美的发展。

3.3 线上线下渠道布局，联动产业打造品牌粘性

联动产业上游资源助力高效获客。2021 年 5 月 20 日，朗姿医美与艾尔建美学宣布达成战略合作共识，双方将整合各自优势资源，未来有望在医美人才培训、消费者教育、运营能力提昇等方面进行深度合作，共同推进医美行业的规范化和高效化发展。

在医美人才培训方面，朗姿医美将借助艾尔建美学旗下艾尔建学院，对旗下机构的医疗卫生专业人士进行评估及培训教育，提昇医生诊疗水平；

在消费者教育方面，双方将共同推进正品验证的各种技术和模式，提高消费者对正品的认知 和辨识能力，并利用数字化平台推出相关科普内容，帮助消费者建立理性、科学的求美观；

在运营能力提昇方面，朗姿医美将借助艾尔建规范化的培训和业务咨询服务体系，更好地开展行业研究、优化运营模式，提昇医美消费者体验。

全渠道的营销模式实现老客的精准维护和新客的引流到店。

公司开拓包括美团、新氧等电商类平台，抖音、快手等线上信息流平台，以及搜索引擎类、自媒体平台和线下户外渠道，实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式。

公司运营分析部每月会针对各医美机构在上述各获客渠道的投入产出比及优质渠道数量进行定量的分析，加强对市场的分析和预判，及时调整市场投放。

通过大数据分析对客户进行精准画像，通过线上、线下开展贴合顾客需求的活动，明确地传达公司品牌的态度和主张，吸引新客及增加老客粘性。

3.4 时尚女装+绿色婴童，纵深推进品牌建设

公司女装业务通过“自主创立”、“代理运营”、“品牌收购”叁种模式在中高端女装市场进行多品牌布局。

公司旗下拥有 6 个自主品牌，面向 25-50 岁的女性，分别通过差异化的产品定位及设计风格，一方面满足女性客户多层次、差别化的个性需求，如追求自我、注重品质、充满活力等；另一方面满足她们不同年龄段的表达诉求。

截至 2022 年上半年，公司女装业务共有线下 603 个销售终端及 30 个线上渠道，选址均位于国内大型高端商场、SHOPPINGMALL、机场店，并培养了一个忠诚、稳定、庞大的客户群，截至 2022 年 6 月 30 日拥有女装线下 VIP 客户超 31.93 万人，女装线上采用平台新的引流方式 VIP 客户超 34.9 万人。

婴童业务的主要经营模式与公司女装业务基本相同。

结合国内婴童消费需求方向，强化国内主推婴童品牌影响力，围绕阿卡邦的中高端母婴品牌爱多娃的定位，借助公司现有渠道和客户资源与销售团队，采用“线上+线下”、“自营+代理” 等多元运营模式进行渠道布局，快速实现童装的国内产业布局。

经过近四十年来的经营和发展，公司控股子公司阿卡邦现已构建出具有国际化视野的营销体系。截至 2021 年上半年，阿卡邦销售终端共 551 家，其中韩国 513 家，国内 38 家（含 6 个国内线上渠道）。韩国线下销售终端主要分布于高端商场、大型商超、街边店；国内线下销售终端已拓展至北京、上海、浙江、江苏、四川、陕西、黑龙江等区域的商场及购物中心。

以线下直营为主，线上销售为辅。销售产品的销售渠道及实际运营方式主要有以下四种。

1）线上销售：公司在第叁方电商平台如天猫、京东、抖音等平台开设线上店铺，直接销售商品给终端消费者。电商直销模式下将商品交付且控制权转移给消费者，消费者确认收货后，并按照上述平台与公司的最终结算金额确认收入。

2）直营销售：公司直接负责门店或商场专柜的开设、经营、管理并承担门店运营的所有费用，直营模式下于商品交付且控制权转移至消费者时按照实际收取的货款确认收入。

3）经销销售：公司通过与具有一定资质的企业或个人签订经销合同，授权在一定时间和区域内代理销售本公司商品的权利，经销模式于商品发出且控制权转移给经销商时，按照因向经销商转让商品而预期有权收取的对价金额确认收入。

4）贸易销售：公司通过出口方式将童装销往东南亚等国家地区，出口港装运完毕即确认收入；该销售模式主要为韩国阿卡邦婴童业务采用。

随着新零售的加速推进，线上业务规模大幅增长。

2019-2021 年时尚女装线上营业收入分别为 1.91/2.36/3.34 亿元。其中，2021 年与 2020 年女装线上营收总额分别同比增长 41.7%和增长 23.7%。

2019-2021 年绿色婴童线上营业收入分别为 3828.10/4464.41/6664.38 万元，其中 2021 年与 2020 年绿色婴童线上营收总额分别同比增长 49.3%和减少 16.6%。

2020 年，为避免新冠肺炎疫情扩大，国内各地区均采取不同程度的疫情严控措施，减少人员流动，从而对线下销售和医疗美容业务的正常开展造成一定影响。

2021 年收入及业绩增速提高主要疫情改变了部分消费者的消费习惯，加速推动了线上、线下一体化经营的进程，并催生了如微商城、社群、直播、直销等“新零售”内容的发展，积极引领消费理念，拓展消费者触达，尝试跨界合作，不断推动着公司女装与婴童业务规模上的有效提昇。

优异的研发设计实力，夯实市场竞争力。

公司始终重视和坚持产品自主研发、设计与开发，2019-2021 年研发投入分别为 10343/9313.7/11254 万元，近叁年研发投入占营收比例均超 3%。

公司拥有一支高素质、国际化的设计研发队伍，在北京、韩国分别设立了研发设计中心，公司服装板块研发设计中心已获得 2 项国家发明专利、28 项软件着作权、14 项外观设计专利、21 项实用新型专利。

公司设计团队具备敏锐的时尚捕捉能力，截至 2022H1，公司自有服装设计师 110 人，签约服装设计师 1 人，且经常参加国际流行前沿的时装发布会、知名时装走秀活动，并对国际流行元素保持紧密跟踪，及时反馈顾客需求和市场信息，确保市场需求与公司产品保持紧密衔接。

委托加工和定制生产模式，不断减少库存数量和周转时间。

公司女装产品完全自制生产的比例较小，主要采用委托加工和定制生产模式。

在委托加工模式下，公司向生产商提供产品设计样板、工艺单以及面、辅料，生产商按照公司要求进行生产；在定制模式下，定制生产供应商按公司提供的产品设计样板和工艺单，购买公司指定规格的面、辅料，严格按照公司的订单要求组织生产，保质准时供应。

多品牌数字化战略持续升级，打造“智慧零售”模式。公司致力于打造“智慧零售”模式，努力实现集团数字化、智能化的现代时尚零售企业转型升级的战略目标，与巨益实行战略合作，从高端女装到婴童多品牌多业态战略布局，巨益 OMS 全渠道电商中台助力朗姿实现全渠道订单履约、线上线下库存协同、自营仓、外包仓、第叁方仓库的统一管理、线上和线下的物流仓储业务支持等数字化场景支撑。

4.1 叁大业务板块深度联动，深化业务协同效应

公司秉持深耕时尚女性消费需求理念，致力于打造泛时尚产业互联生态圈。

朗姿股份描绘的泛时尚产业互联生态圈，可概括为公司依托多年积累的丰厚女装时尚品牌优势、已建立的时尚品牌方阵及其覆盖的广阔优质线下营销网络和客户资源，通过线上线下互通、板块轮动协同等多种手段，打造出时尚女装、时尚医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。

未来可进一步期待公司叁大板块业务进行深度联动，实现时尚产业互联生态圈的高效互动协同。通过打通业务间的流量壁垒，实现线上线下流量互通、板块流量互通，从而提昇公司各业务的获客能力，提昇销售费用的收入转化能力，提昇公司资源利用效率，进而优化公司业务运营能力。

4.2 新机构规模逐渐形成，盈利空间广阔

新老机构收入规模差距逐渐收窄，次新机构盈利有所改善。

收入规模方面，2019 年至 2022 H1 的次新机构收入占比依次为 28.76%、30.24%、25.82%与 29.64%。2021 年次新收入占比降低，主要是高一生以及西安米兰等次新大店转为老机构，2020 年与 2021 年新设机构转为次新机构后，2022H1 次新机构收入占比回升，新机构收入规模逐渐形成。

盈利能力方面，2022 年 H1 在疫情反复、宏观经济承压的环境下，次新机构净利率为-12.97%，新机构盈利能力仍有待改善，净利率-43.50%，相较于 2021 年均有所改善。

高效医美终端扩张模式+标准化运营管理模式可复制条件下，未来盈利空间广阔。

总体来看，朗姿医美新设机构收入规模爬坡表现较好，盈利能力受经济环境影响较大。随疫情恢复和宏观经济转稳，未来在新设医美机构盈利能力改善，在医美终端覆盖面进一步扩张的条件下，未来公司医美业务盈利空间有望进一步提昇。

4.3 内生+外延双重驱动医美布局速度，展望全国化连锁布局能力

扩张进程加速，全国化连锁布局可期。内生模式下，2020 年新增 5 家晶肤医美终端机构、1 家米兰柏羽终端机构，2021 年新增 9 家晶肤医美终端机构，2022 年上半年新增 1 家晶肤医美终端机构。

外延模式下，2022 年 9 月 9 日，朗姿股份全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院 75%股权。

昆明韩辰为昆明地区的头部医疗美容机构，近年来业务规模稳步提昇，2021 年度实现营业收入 1.67 亿元，2022 年上半年实现营业收入 0.96 亿元，在昆明当地具有较强品牌影响力。昆明韩辰美容医院的收购并表是公司医美产业基金体外孵化模式下的第一个项目，该项目的顺利合并有助于公司扩大医美业务覆盖城市，拓宽市场版图，改善医美业务经营情况，未来可进一步期待更多优质医美标的并表。

医美并购基金覆盖多个医美标的，未来有望进一步孵化并表。

截至 2022 年上半年，公司先后共设立 6 支医美并购基金，基金整体规模达 27.56 亿元。

目前，医美并购基金下拥有丽都、韩辰、五洲、华美、雅美等知名医美品牌标的，覆盖北京、南京、武汉、杭州、郑州、长沙等多个城市。

结合朗姿医美搭建的标准化叁级运营管理体系和优秀的医美人才培养机制，在强大的可复制化体系下，若优质医美标的成功孵化并表整合，可扩大公司医美业务覆盖范围，不断拉动公司营收向上。

4.4 线下复苏改善机构盈利能力，区域性医美龙头有望脱颖而出

规模化优势与充足的合规优质资源，精细且高效运营，标准化流程便于扩张。

朗姿全面打通成都、西安和深圳叁大市场，现金流充裕；目前拥有医生及医护人员 730 人，截至 2022 年上半年，获得多项专利等。朗姿建立 “集团管控模式-医管公司（后台）-事业部（中台）-医疗机构（医院、诊所、门诊部）（前台）”体系；且建立以朗姿医美为中心，连接客户/会员、上下游伙伴和公司内部，整合相关软件，实现高效运营。随单店盈利改善与开店持续推进，作为区域性龙头的朗姿股份有望脱颖而出。

通过对海外疫情后医美业务的复盘（2023 年策略报告已有分析，此处不再赘述），看好国内疫情后消费者加速恢复线下场景消费，医美项目作为刚需将率先反弹，对应机构成本端压力得以摊薄，盈利有望改善，对应业绩上行；线下开店稳步推进，门店复制逻辑有望得以验证，拉动估值上行。

5.1 收入拆分与盈利预测

①女装业务：2022 前叁季度女装业务收入 11 亿元，同比-7.9%，考虑到 10 月后疫情一定程度上得到控制，但 12 月开始感染人数不断增加对线下消费有较大影响，预计 22 年营业收入的增速相对较低，23 年随着疫情影响减弱逐渐修复，2022-2024 年分别实现营业收入 17.26、18.73 与 19.98 亿元，分别同比+2.07%、+8.49%与+6.69%；毛利率端，22 年以来同样因受到疫情所影响，毛利率受到压制，而23年起延续增长态势，预计22-24年毛利率分别为58.3%、59.7%、60.5%。

②绿色婴童业务：2022 前叁季度婴童业务收入 6.4 亿元，同比+15%，婴童业务维持稳健增速，预计 2022-2024 年分别实现营业收入为 9.36、10.34 与 11.46 亿元，分别同比+14.65%、+10.49%与+10.86%；毛利率端 22 年以来因受到疫情影响，预计 22-24 年毛利率为 55%、56%、57.5%。

③医美业务：医美业务较依赖于线下消费场景，22 年上半年疫情多点反复，11 月起疫情管控影响终端到店客流，12 月起放开管控带来感染人数高发，到店客流未完全恢复至往年同期水平，22 年收入端将受一定压制。我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入为 10.66、14.67 与 19.11 亿元，同比-4.79%、+37.56% 与+30.29%；预计 22-24 年毛利率分别为 48.06%、49.33%、51.06%。

④其他业务：预计其他业务保持较稳定的增速，22-24 年分别同比+2.0%、 +2.0%与+1.0%。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 37.67、44.13 与 50.95 亿元，同比 +2.77%、+17.15%与+15.46%；2022-2024 年毛利率分别为 55.01%、55.74% 与 56.59%。

期间费用率假设：

①销售费用率：预计 2022-2024 年公司的销售费用率水平控制良好，逐步呈现下降趋势，分别为 40.40%、38.80%与 37.80%。

②管理费用率：公司管理费用率水平基本保持在往年稳定区间，预计 2022-2024 年公司的管理费用率分别为 7.74%、7.35%与 7.20%。

③研发费用率：研发费用保持稳健投入步调，预计 2022-2024 年，研发费用率分别为 3.00%、3.00%与 2.80%。

预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 0.24、1.70 与 2.53 亿元，对应 EPS 为 0.05、0.38 与 0.57 元/股，2 月 10 日收盘价对应 PE 为 489x、69x 与 46x。

5.2 估值分析与总结

在估值方面，我们采用分部估值法分别对服装业务与医美业务进行估值：

1）服装业务（包括女装和绿色婴童业务）采用可比公司 PE 估值：

公司服装类业务包括女装业务和绿色婴童业务，除特殊情况影响，整体服装类业务的净利率水平维持在 5%-6%之间，基于上述的收入预测，对应 23-24 年净利率假设为 5%/6%，对应 23-24 年服装类业务净利润为 1.47/1.91 亿元。

在可比公司方面，我们选取地素时尚、太平鸟和安踏，其 24 年 PE 分别在 10/13/22 倍。

考虑到朗姿的服装业务主要贡献来源于高端女装线，具备一定的稀缺性，因此我们认为其合理估值应高于地素/太平鸟，接近安踏，予以 24 年 20 倍 PE，对应服装业务市值为 38.2 亿元。

2）医美业务采用可比公司 PS 估值：

因公司医美业务受疫情影响以及新机构扩建影响，致使盈利能力不稳定，因此选取 PS 估值法。

在可比公司的选择上，我们选取眼科医疗服务企业爱尔眼科、口腔医疗服务企业通策医疗，两者 24 年估值分别为 9/10 倍 PS，因爱尔眼科和通策医疗的全国布局相对成熟，而朗姿更多聚焦区域性布局，因此对应朗姿医美业务 PS 估值在爱尔眼科和通策医疗的基础上予以一定折价，合理估值在 5-6 倍之间，对应医美业务合理市值为 95.5-114 亿元。

综上所述，我们认为 2024 年朗姿基于当前业务布局和发展的合理市值在 134-150 亿左右。

1）门店扩张不及预期。公司的女装业务、绿色婴童业务以及医美业务很大程度上依赖于线下消费场景，如果终端门店的扩张速度不及预期，将对公司的收入与利润均造成较大的影响。

2）行业竞争加剧。医美行业逐渐吸引更多的企业加入，竞争加剧则将改变行业的竞争格局，造成公司生产经营的费用增加。

3）需求不及预期。若宏观经济拖累人均消费增速，作为可选消费或将受到较大影响，从而影响到公司未来的收入和利润增长。

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精选报告来自【远瞻智库】

秋阳杲杲，金风九月，王府井集团迎来了“王府井925美好生活节”暨集团68周年庆典，一系列以“心之所向 美即生活”为主题的活动正在全国同步开展。王府井集团作为北京时装周战略合作伙伴，以中华文化为核心，结合当代国际时尚潮流设计理念，共同打造“SS2024北京时装周·王府井集团时尚美学之夜”。此次王府井集团时尚美学之夜于9月20日至9月22日迎来3场时尚大秀，携手国内多家时尚潮流品牌，展示当季潮流新品，呈现潮流文化与时尚生活交融的视觉盛会。

王府井集团携手叁家中国潮流女装品牌，在9月21日为大家带来了本次时尚美学之夜的第二场大秀。本场时装秀以“致美之境”为主题，联合芬JEFEN、雅莹EP YAYING、朗姿LANCY共同打造一场时尚盛宴，旨在展现当代女性的时尚魅力。探寻单一的极致视觉美感之余，更进一步地思考如何通过视觉美的表达，呈现出当代着装语境下女性的自信与优雅。通过独特的设计理念、创新的表现方式与精湛的工艺技术，将女性之美更加丰富地展现给观者。依托于品牌设计的独特审美观点、富有创意的设计元素和高度的艺术性，引发观者内在的文化共鸣和情感共鸣，带来更深层次的美学体验。

吉芬品牌「Renaissance优雅复兴」丨2023秋季时装大秀

JEFEN吉芬2023秋冬系列以「Renaissance优雅复兴」为主题，以凝练的剪裁、奢华的质感和雅致的色彩勾勒出现代女性沉稳澹然亦浪漫诗意的形象。富有韵律亦不失秩序感的图桉，搭配跳脱却又和谐的色彩组合以及变化丰富的肌理和质感，入时摩登而不肤浅地浮于表面，呈现出雅致大气的当代女性衣橱。

自创立以来，拥有全球化时尚视野的JEFEN吉芬便成为了国内首屈一指的设计师品牌，更是首个登上巴黎时装周官方日程的中国设计师品牌。而在二十余年之后的今天JEFEN吉芬也依然是市场青睐的国民女装品牌，JEFEN吉芬一直受到诸多精英女性的青睐，成为他们日常和重要场合的着装首选。

雅莹品牌「EP YAYING」丨2023秋季时装大秀

EPYAYING雅莹2023秋冬系列，以城市主题为切入口，一座供给着丰盛灵感的城市，时间在此折射出过去、现在、未来。它是都会文化的灯塔，是城市闪闪如光的魅力印证，朝着那光亮望去，是摩登、沉淀、时髦、包容，是话语和象征，是隐喻和幻想，是人们穷尽词汇表达对它的心驰神往。而中国雅莹2023秋冬设计灵感来源于书画、雅骑、园林。书中散着墨香幽幽，瓷器上触摸时间的纹理，画里凝固了山河四季，庭院中移步易景，听清风鸟鸣。每一种文化与美学的形式，都承载着那个当下生活与智慧的记忆，它们以有形无形的状态随时光长河流动，与今人完成一场时空对话。

朗姿品牌「落雪」丨2023秋季时装大秀

朗姿2023秋冬系列设计主题是“落雪”。以“冬季的故事，从一场落雪开始”为设计思路，着眼于美的质感与温度，由身及心织造舒适自在的空间，打造轻盈的内在循环系统，凸显冬日落雪的“晶莹”与“零压力”。从面料、廓形到设计思考，真正做到顺其自然，放下内耗，主张“先让自己自由”。在延续干净、自然、纯粹风格的基础之上，以蓬松质感、包容廓形，承载情绪的流动、释放。

今日，以“致美之境”为主题的王府井集团时尚美学之夜，通过与吉芬JEFEN、雅莹EP YAYING、朗姿LANCY等品牌的合作，为观众带来了一场令人叹为观止的时尚盛宴。此次叁大品牌同台联袂，展示了每个品牌独特的设计理念和创意元素，通过高度的艺术性和创新的表现方式，引发了观众内在的文化共鸣和情感共鸣，为人们呈现出当代女性的自信、优雅和时尚魅力，提供了丰富的美学体验。

王府井集团与吉芬JEFEN、雅莹EP YAYING、朗姿LANCY携手，为人们创造了一个独特的时尚空间，展现了中国品牌与国际时尚潮流相融合的多种可能与无限遐想。王府井集团以其对潮流的敏锐嗅觉，与时尚品牌一起，共同探寻当代美学的奥秘，王府井925美好生活节期间，到王府井各门店的吉芬JEFEN、雅莹EP YAYING、朗姿LANCY品牌专柜找寻属于自己的时尚风格，尽情展现个性和品味。参与各种互动与折扣活动，在深入地了解品牌、感受品牌的魅力的同时，尽情享受美好生活的无限可能。